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  招商银行发布研报称,12月19日,日央行加息25bp,将政策利率上调至0.75%,符合市场预期,9位委员全票支持加息决议。至此,政策利率创1995年以来最高水平。这是日央行继2025年1月加息后,时隔11个月再次加息。日央行加息符合预期,市场反应平淡。日股延续上涨,日债10Y利率震荡走高,日元在加息落地后利好出尽贬值至156附近,其余市场反应平淡。

  招商银行主要观点如下:

  政策:缓步加息

  日央行在通胀高企与日元贬值的双重压力下选择加息。通胀方面,11月日本CPI通胀高达3.0%,政策利率大幅落后通胀曲线,实际利率位于深度负区间。汇率方面,美元兑日元一度突破156关口,日央行需要采取措施抑制单边下行趋势。

  日央行可能不会选择快速追赶通胀曲线,缓慢加息仍是基准情形,未来加息斜率或保持2次/年,每次25bp,2026年将政策利率升至1-1.5%区间。从通胀结构看,高通胀压力更多来自供给侧,对加息并不敏感。食品及水电燃气是通胀的边际拉升项,服务通胀修复也更多来自老龄化导致的“劳工荒”。从经济表现看,三季度日本经济陷入收缩,贸易战对投资及出口形成剧烈冲击。从财政安全看,“高通胀、低利率”组合令日本经济同时拥有高名义增长与低名义利率,经济扩张速度相应高于债务膨胀速度,政府杠杆率趋于收敛。2020-2025年,这一模式令日本政府杠杆率回落16pct至215%,未来五年有望进一步回落至200%。

  策略:警惕风险

  尽管日央行大概率在加息节奏上保持高度克制,但日元流动性逆转及日债市场仍将对全球金融条件形成压制。

  一是日元套息交易可能持续性逆转,对全球资产流动性形成长期压制。截至2024年末,仍有约$9万亿头寸以低息日元为流动性来源,未来该部分流动性或随美日利差收窄稳步收缩。不过,当前日元净空头头寸已显著收敛,再度重演2024年7月“日元倒流”引发全球市场剧震的概率不大。其中,非商业投机盘已转为日元多头,与2024年7月约18万张日元净空头形成鲜明反差。杠杆基金虽仍为日元空头,但持仓规模也仅为2024年7月水平的56%,这意味着日元套息交易逆转对市场的冲击可能会相对温和。

  二是日债风险可能进一步发酵。从短期看,高市早苗政府批准了相当于名义GDP2.8%的补充财政预算,从长期看,日本计划将国防开支提升至名义GDP的3%,以及永久减免消费税。日本政府不合时宜的财政扩张立场可能引发市场更大的担忧,中长期日债收益率或陡峭上行,曲线加速陡峭化。长期利率上行将对日本经济形成显著的限制性效果,叠加贸易战冲击催化,另有供给型通胀居高不下,宏观环境或陷入“滞胀”,财政可持续性条件可能加速恶化。

  日债及日元面临中长期压力,日股表现或相对偏好。日债方面,加息将直接推动日债利率上行,尤其是超长端利率还面临高债务及高通胀的恶性循环,上行压力持续存在。日元方面,加息虽有望驱动日元出现阶段性升值,但考虑到日央行的加息态度仍然温和,叠加市场对日本债务的担忧,预计日元缺乏单边走强动力,大概率将延续偏弱震荡的运行趋势。日股方面,加息带来的流动性冲击或更偏短期。考虑到日本企业多为全球化经营,叠加全球AI和算力投资热潮的持续发酵,日股预计将延续震荡走强格局。

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    沛柔 2026年02月01日

    我是闻远号的签约作者“沛柔”

  • 沛柔
    沛柔 2026年02月01日

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  • 沛柔
    用户020107 2026年02月01日

    文章不错《实测分析“腾达填大坑透视免费版”开挂详细教程》内容很有帮助